生豬期貨升水的現(xiàn)狀剖析

近期，生豬期貨市場升水態(tài)勢顯著。以 2025 年 7 月 21 日的 2509 合約為例，據(jù)相關(guān)市場數(shù)據(jù)顯示，彼時全國生豬現(xiàn)貨價格維持在一定水平，而 2509 合約期貨價格呈現(xiàn)出高于現(xiàn)貨價格的升水狀態(tài)。這種升水現(xiàn)象并非偶然，其背后反映出市場對未來生豬價格走勢的預(yù)期。從通常的市場邏輯來講，期貨升水意味著市場預(yù)期未來生豬價格將上漲，或是當(dāng)前市場對生豬供應(yīng)預(yù)期相對偏緊。

從市場運(yùn)行的多方面因素來分析，生豬期貨升水是多種條件共同作用的結(jié)果。季節(jié)性因素是其中之一，在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季前夕，市場對生豬的需求預(yù)期大幅增加，這往往推動期貨價格高于現(xiàn)貨價格。就像在中秋、國慶等重大節(jié)日前，市場預(yù)期豬肉消費(fèi)將迎來高峰，對生豬的需求猛增，進(jìn)而促使期貨價格上升，出現(xiàn)升水情況。另外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能調(diào)整也對期貨價格有重要影響。當(dāng)市場預(yù)期未來生豬存欄量下降，供應(yīng)將會減少時，期貨價格也會相應(yīng)上升，引發(fā)升水現(xiàn)象。比如，若市場上能繁母豬存欄量持續(xù)減少，預(yù)示著未來生豬供應(yīng)可能不足，期貨市場便會提前做出反應(yīng)，推動期貨價格走高。

生豬期貨上漲的深層原因：反內(nèi)卷政策驅(qū)動與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期

生豬期貨價格的上漲，除了上述常見因素，反內(nèi)卷政策驅(qū)動和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期也起到了關(guān)鍵作用。

在反內(nèi)卷政策方面，過往生豬養(yǎng)殖行業(yè)存在較為嚴(yán)重的內(nèi)卷現(xiàn)象。部分養(yǎng)殖戶為在激烈的市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢，盲目擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模，最終導(dǎo)致生豬產(chǎn)能過剩，價格大幅下跌，整個行業(yè)陷入低利潤甚至虧損的艱難處境。為扭轉(zhuǎn)這一局面，相關(guān)部門出臺了一系列反內(nèi)卷政策，旨在引導(dǎo)養(yǎng)殖行業(yè)合理調(diào)整產(chǎn)能，避免過度競爭。這些政策通過制定科學(xué)的養(yǎng)殖規(guī)劃、強(qiáng)化對養(yǎng)殖企業(yè)的監(jiān)管和引導(dǎo)、積極推動行業(yè)整合等手段，促使養(yǎng)殖主體更加理性地安排生產(chǎn)。政策實施后，市場預(yù)期未來生豬產(chǎn)能將得到有效控制，供應(yīng)過剩的狀況會逐步改善，從而有力地推動了生豬期貨價格上漲。

從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象時，居民收入水平和消費(fèi)能力有望提升，對豬肉等肉類產(chǎn)品的需求也會相應(yīng)增加。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會帶動餐飲、旅游等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，而這些行業(yè)對豬肉的消耗量巨大，將進(jìn)一步刺激生豬市場的需求。市場基于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期，會提前在生豬期貨價格上有所反映，導(dǎo)致期貨價格上漲。例如，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外出就餐人數(shù)增多，餐廳對豬肉采購量增加，市場對生豬的需求預(yù)期上升，推動期貨價格上升。

然而，期貨價格的上漲傳遞到現(xiàn)貨價格上需要一定時間。這是因為現(xiàn)貨市場價格受到當(dāng)前供求關(guān)系、物流運(yùn)輸、庫存水平等多種即時因素的影響。即便期貨市場預(yù)期未來需求增加、供應(yīng)減少，但現(xiàn)貨市場的調(diào)整存在滯后性。當(dāng)前生豬的存欄量、出欄節(jié)奏等不會因期貨價格上漲而立刻改變，需要經(jīng)過一定的養(yǎng)殖周期才能調(diào)整供應(yīng)；同時，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣和實際購買力的恢復(fù)也需要時間，不會瞬間大幅增加對豬肉的需求。所以，現(xiàn)貨價格往往滯后于期貨價格的變動。

生豬價格保險的運(yùn)行機(jī)制及作用

生豬價格保險作為有效的風(fēng)險管理工具，其運(yùn)行機(jī)制與期貨市場緊密相連。養(yǎng)殖戶購買生豬價格保險，將生豬價格波動風(fēng)險轉(zhuǎn)移給保險公司。當(dāng)保險期間內(nèi)生豬實際市場價格低于保險合同約定的目標(biāo)價格時，保險公司按合同約定對養(yǎng)殖戶進(jìn)行賠付 。在一些地區(qū)的生豬價格保險項目中，明確規(guī)定了保險數(shù)量、目標(biāo)價格、理賠結(jié)算價、保險金額、保險費(fèi)率等關(guān)鍵要素 。以富陽區(qū)的生豬價格指數(shù)保險為例，該保險規(guī)定生豬出欄觸賠目標(biāo)價格為 17 元 / 公斤，在保險期內(nèi)，若依照 “浙江省發(fā)展和改革委員會官方網(wǎng)站” 每月公布的生豬出欄價格低于 17 元 / 公斤，則視為保險事故發(fā)生，保險公司將按約定賠付 。這種保險機(jī)制為養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖收益加上了 “安全鎖”。在生豬價格持續(xù)低迷時，能幫助養(yǎng)殖戶彌補(bǔ)價格下跌損失，保障基本養(yǎng)殖利潤。從宏觀層面看，生豬價格保險有助于穩(wěn)定整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)發(fā)展。當(dāng)養(yǎng)殖戶利益得到一定保障，面對市場價格波動時，能更從容地進(jìn)行生產(chǎn)決策，不至于因價格大幅下跌而盲目減少養(yǎng)殖規(guī)模，有利于維持生豬市場供應(yīng)穩(wěn)定，避免市場過度波動引發(fā)的一系列問題。

生豬期貨升水與價格保險的關(guān)聯(lián)及優(yōu)勢

保險成本優(yōu)勢

在生豬期貨升水，如 2025 年 7 月 21 日 2509 合約呈現(xiàn)升水的情況下，養(yǎng)殖戶參與價格保險的成本往往更具優(yōu)勢。以廣州市政策性生豬期貨價格保險財政補(bǔ)貼方案為例，當(dāng)期貨價格處于不同區(qū)間時，財政補(bǔ)貼比例有所不同 。當(dāng)期貨價格在 14000 元 / 噸 - 22000 元 / 噸區(qū)間時，財政補(bǔ)貼 70%，養(yǎng)殖主體負(fù)擔(dān) 30% 。由于期貨升水通常意味著期貨價格相對較高，處于這一補(bǔ)貼區(qū)間的可能性較大，這就使得養(yǎng)殖戶能夠在享受較高財政補(bǔ)貼的同時，降低自身的保費(fèi)支出。相比在期貨貼水或者價格波動較大難以預(yù)測的情況下，此時參與價格保險，養(yǎng)殖戶能夠以較低的成本獲得價格風(fēng)險保障。

賠付預(yù)期優(yōu)勢

生豬期貨升水，如 2509 合約的升水，往往預(yù)示著市場對未來價格上漲存在一定預(yù)期，但這種預(yù)期并不一定能完全準(zhǔn)確反映實際價格走勢。這就為生豬價格保險的賠付創(chuàng)造了有利條件。如果未來生豬價格未能如期貨升水所預(yù)期的那樣上漲，反而出現(xiàn)下跌，那么養(yǎng)殖戶購買的價格保險就極有可能觸發(fā)賠付機(jī)制。回顧類似市場情況，在 2021 年弘業(yè)期貨在重慶市云陽縣開展的生豬 “保險 + 期貨” 項目中，當(dāng)時生豬價格呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢，保險最終實現(xiàn)賠付 1339279.5 元，賠付率約 134% 。在期貨升水時參與價格保險，養(yǎng)殖戶相當(dāng)于在市場價格走勢存在不確定性的情況下，提前為自己購買了一份保障。一旦價格下跌，就能夠獲得相應(yīng)的賠付，有效彌補(bǔ)價格損失，保障養(yǎng)殖收益。

養(yǎng)殖規(guī)劃優(yōu)勢

參與生豬價格保險能夠幫助養(yǎng)殖戶更加科學(xué)合理地制定養(yǎng)殖規(guī)劃。在期貨升水，像 2025 年 7 月 21 日 2509 合約這樣的市場環(huán)境下，養(yǎng)殖戶可以根據(jù)保險合同約定的價格和自身的養(yǎng)殖成本，清晰地計算出未來養(yǎng)殖收益的大致范圍。這使得他們在安排養(yǎng)殖規(guī)模、投入生產(chǎn)資源時更加有針對性。養(yǎng)殖戶可以根據(jù)保險保障的價格水平，合理確定仔豬的采購數(shù)量、飼料的投入量以及養(yǎng)殖設(shè)施的建設(shè)和維護(hù)計劃等。通過這種方式，不僅能夠提高養(yǎng)殖資源的利用效率，還能夠降低因市場價格波動導(dǎo)致的生產(chǎn)決策失誤風(fēng)險，促進(jìn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

成功案例借鑒

重慶云陽項目

弘業(yè)期貨在重慶市云陽縣開展的生豬 “保險 + 期貨” 項目取得了顯著成效。該項目服務(wù)主體為 25 戶養(yǎng)殖戶和 3 家養(yǎng)殖企業(yè) 。當(dāng)時綜合考慮市場價格運(yùn)行預(yù)期和成本，將項目方案設(shè)計為 3 個月的歐式看跌期權(quán)，保險價格為 18200 元 / 噸，期權(quán)采取平值歐式看跌結(jié)構(gòu) 。保險實際周期內(nèi)，生豬價格下跌，最終實現(xiàn)賠付 1339279.5 元，賠付率約 134% 。在這個項目中，養(yǎng)殖戶通過參與生豬價格保險，成功抵御了價格下跌帶來的風(fēng)險，保障了自身的養(yǎng)殖收益。這一案例充分證明了在合適的市場條件下，生豬價格保險能夠為養(yǎng)殖戶提供切實有效的風(fēng)險保障。

河南漯河項目

大地期貨和太平洋保險河南分公司在漯河市開展的生豬 “保險 + 期貨” 項目也取得了良好的效果。四年來，該項目從最初的試點逐漸擴(kuò)大到該市的各個區(qū)、縣 。僅 2024 年，養(yǎng)殖戶張遼就參加了兩期大商所生豬養(yǎng)殖專項 “保險 + 期貨” 項目，第一期投保 1000 頭豬，第二期投保 800 頭豬 。在生豬價格下半年震蕩下跌的情況下，第一期保險賠了 21 萬余元，第二期賠了 14 萬元，兩期共賠付約 35 萬元 。眾多養(yǎng)殖戶通過參與該項目，逐漸建立起風(fēng)險管理意識，積極利用期貨工具保障養(yǎng)殖收益。這一案例表明，生豬價格保險不僅能夠在價格下跌時給予養(yǎng)殖戶經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，還能夠促進(jìn)養(yǎng)殖戶風(fēng)險管理理念的提升，推動整個養(yǎng)殖行業(yè)更加穩(wěn)健地發(fā)展。

貴州施秉項目

中金公司攜手大地保險在貴州施秉落地的生豬 “保險 + 期貨” 項目同樣成果斐然。該項目共承保 9 戶 7800 多頭生豬，承保噸數(shù)達(dá) 936 噸，生豬的賠付率高達(dá) 106% 。養(yǎng)殖戶林舒彬參保后，在生豬價格下跌時，每斤獲得 2 元保險賠付，有效避免了虧損 。另一位養(yǎng)殖大戶楊再剛因去年嘗到甜頭，今年主動投保 。在這個項目中，中金公司不僅承擔(dān)了生豬期權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計以及期權(quán)產(chǎn)品對沖的角色，還給予農(nóng)戶生豬和豬飼料保費(fèi)補(bǔ)貼 80 萬元，大大減輕了養(yǎng)殖戶的資金負(fù)擔(dān) 。該案例展示了在多方合作下，生豬價格保險項目能夠更好地發(fā)揮作用，為養(yǎng)殖戶提供全方位的支持和保障。

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